华泰证券：香港本地股表现强势，获得超额收益

Connor 币安官网 2025-08-11 1 0

来源：华泰睿思

在《港股重估蓄势待发》（深度研究 | 港股重估蓄势待发，2025.5.23）等报告中，华泰总量及行业团队提出需战略性重视香港的配置，除了投资者熟知的香港中资股外，也强调关注香港本身作为小型开放经济体的修复（【华泰宏观|专题】香港资产相对优势凸显，2025.5.22），以及香港地产（华泰 | 房地产：把握资产重估预期下的香港地产机遇，2025.5.25）、银行（华泰 | 银行：重视中国资产重估下港银机会，2025.5.23）、非银（《港交所：人民币升值预期下的价值重估》，2025.8.10）等资产重估机会。2025年5月23日至今，香港本地股和MSCI香港指数分别上涨10.2%和12.4%，相对恒生指数（5.3%）和MSCI中国指数（5.9%）均有超额收益。

核心观点

香港本地股特征：重金融地产、高股息，ROE已修复但估值不高

我们以香港本地收入占比高于20%（接近友邦保险比例）作为香港本地股的划分依据。目前全部港股共2649只，总流通市值约44万亿港币；香港本地股663只，总流通市值6.6万亿港币；其中个股流通市值大于200亿港币和纳入港股通的香港本地股分别31和42只，总流通市值都接近6万亿港币，重合度较高。考虑到市值规模、流动性和南向可投资性，后文我们均以在港股通内的香港本地股为分析范围，并简称为香港本地股。

香港本地股重金融地产、高股息，ROE已经大幅上升，但估值水平仍处于历史均值附近。香港本地股行业结构与其经济结构类似，更多集中在金融（市值占比68%）和地产（16%），前四大细分行业主要是银行（45%，成分股如汇丰控股等）、非银金融（23%，友邦保险等）、房地产（16%，新鸿基地产等）和公用事业（5%，中电控股等）。即便经历了一轮股价上涨，香港本地股目前动态股息率水平为4.4%，接近2015年以来均值，依然高于恒指总体的3.6%。动态ROE当前7.3%，已经修复至2015年以来上沿90%分位数。动态PB和PE分别为1.0和11.8，在历史均值附近。

为什么我们持续推荐香港本地大金融板块？

新的景气共识正在凝聚，本地股重估依然值得继续关注。1）政策提供支持。香港市场承担着三个职责：企业出海、资金回流和人民币国际化，近几年重要性明显上升。近期相关政策频出，支持香港巩固提升国际金融中心地位，有着深远意义。 2）景气前景继续改善。人民币国际化等诉求下不仅股市需要提振，债券市场也需进一步扩容，香港金融产品发行、成交活跃度或趋势性改善。人民币兑港币升值将推动香港经济再通胀，香港房价已经连续3月环比上升， 6月价量齐升。当前1个月和3个月HIBOR分别为0.96%和1.62%，往后看，美联储可能重新进入降息周期，HIBOR或处于中低水平（华泰 | 策略：港币技术性触及弱方保证无需过虑，2025.6.17）。香港本地利率低位和港元偏弱意味着金融条件继续宽松，利好金融和经济基本面改善。

在景气改善的同时，估值和拥挤度都还有空间。当前不仅是中国金融板块在重估，过去持续的全球货币财政双宽松下，主要海外市场金融业动态PB都在近10年高位，相比之下香港本地股仅修复至均值水平。南向资金在5月以来轮动至众多行业如新消费、医药等，但对香港本地股配置比例较低。目前香港本地股港股通持股/总流通市值只有5.1%，低于全部港股通持股占比（14.3%）。香港本地股在南向资金的仓位水平也只有5.3%。

相关可投产品并不充分，还需要进一步扩容。较高比例纳入香港本地股的指数有MSCI香港、恒生香港35、恒生港股通香港公司等指数。根据Wind统计，当前有部分境内外被动产品跟踪上述指数，但数量和规模都相对较小。总挂钩产品共3只，规模不足50亿港币。

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风险提示：地缘不确定性和美元走势，板块拥挤度。

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