海通证券：商保扩容助力创新药市场增长

财中社3月5日电海通证券发表研究报告称，医疗卫生领域存在大量的公共和准公共产品，因此公平和效率一直是医疗卫生改革要解决的核心问题。复盘全球主要国家的医改经验，不难发现，财政支付主导会导致低效，监管缺位会使得公平性较差。

因此，全球医改遵循同一规律，即优先满足公平性是政策性结果，提升效率和鼓励创新是市场机制结果，主要体现在商业健康险的发展。所以，应当结合公平和效率看待医疗体系改革。

医药行业的需求受到政策周期和创新周期的影响，资本市场是反映医改方针和产业创新的晴雨表。医药指数过去3年的回调，主要反映基本医保收入增长放缓，政策相应收紧支付端，以控制需求的过快增长。同时，投融资市场阶段性低迷，导致企业投资更加理性。因此，理解我国医改所处阶段和政策导向对于判断资本市场景气度尤为重要。

复盘2009年新医改至今，医药行业的高度景气往往伴随着需求与政策或供给共振。在长时间维度视角，这样的阶段出现过2次。1）2009-2015年，医改以扩大医疗可及性为核心目标，职工医保和居民医保两个钱包高速扩容，拉动了医药制造业收入的大幅增长。此阶段政策和需求同向发展。2）2019-2020年，在三医联动的方针下，医改体系由发展公平性进入提效阶段，促进了产业由仿及创的转型。随着中国加入ICH接轨国际，创新药和医疗器械产业链抓住时代机遇和本土制造业优势，占据了一定的国际市场份额。

我国基本医保正处于稳健运行阶段，并将长期以收定支发展。我们预计基本医保的收入增速将长期略快于GDP增长，基于如下判断。2023年基本医保收入3.4万亿元，支出2.8万亿元，累计结余4.8万亿元。1）职工医保收入2.3万亿元，支出1.8万亿元，累计结余4万亿元，参保3.7亿人。在不调整缴费率的情况下，职工医保的收入增长主要来自缴费基数的增长，与GDP增长水平接近。2）居民医保收入1.1万亿元，支出1万亿元，累计结余7664亿元，参保9.6亿人。居民医保的收入增长主要来自财政补贴基数每年上调30元/人，2024年为670元，财政补贴约占居民医保收入的6成。因此，若财政补贴部分每年上调30元/人，居民自付部分同比例提升，参保人数不变，则居民医保的收入增速将约为4-5%。考虑加强参保和延迟退休、职工缴费率、财政补贴的调节空间，我们预计基本医保的收入增速将长期快于GDP增速。

我国商保医疗保险规模尚小，发展空间大。2023年商保医疗保险保费收入3792亿元，支出2805亿元。预计到2030年，商保对医疗费的赔付规模将增加约3277亿元，对基本医保+商保支付规模的整体增速提振1-2%，使得基本医保+商保支出的增速水平维持在6-7%以上。对于创新药市场，若增量赔付资金的30%用于创新药支付，则商保对创新药的支付规模将从74亿元扩大至约1057亿元规模，显著拉动仅约1400亿元的创新药市场扩容。