煤炭行业专题：千亿市值煤企龙头对比解析-国信证券

该报告由国信证券发布，对中国神华、陕西煤业、中煤能源和兖矿能源这四家千亿市值煤企龙头进行对比解析，从多个方面展现了它们的差异与优势，为投资者提供了全面的行业信息。

1. 行业背景与企业基本情况：供给侧结构性改革推动煤炭行业集中度提升，2023年全国煤矿数量减至4300座左右，产量前10的煤企产量占比达49.7% 。这四家龙头煤企在行业中地位重要，股权结构集中，控股股东多为大型能源集团，实控人多为国资委或地方国资委 。2021年以来，煤企估值受煤价和市场投资风格影响，2021 - 2023年上半年同频波动，2023年下半年 - 2024年上半年因偏防御性投资风格而估值提升，2024年下半年至今因供需关系变化煤价承压，估值回调 。

2. 煤炭资源及业务盈利能力对比：四家企业煤炭资源储量丰富，可采年限均超40年 。中国神华成本最低，主产动力煤且长协煤占比高；陕西煤业煤质优良，主产动力煤和化工煤，吨煤毛利高；中煤能源煤质改善，主产动力煤和炼焦煤，成本控制有效；兖矿能源市场煤占比高，煤种多样，售价和成本较高，毛利波动大 。贸易煤毛利率方面，中国神华凭借运输优势最高 。在生产成本明细上，中国神华和陕西煤业的原材料、折旧摊销费用较低，中国神华运输费用高，兖矿能源人工成本高 。

3. 产业链布局及成长性对比：在产业链布局上，中国神华煤电陆港航一体化，发电、运输业务协同发展；陕西煤业收购陕煤电力集团，推进煤电一体化；中煤能源深入发展煤化一体，煤化工产品丰富；兖矿能源向下游高端化工新材料产业延伸 。成长性方面，中国神华新街矿区等项目推进，煤电和运输业务有发展空间；陕西煤业小壕兔一号等煤矿手续办理中，电力装机项目待投产；中煤能源多个煤矿和煤化工项目在建或规划中；兖矿能源部分煤矿建设中，化工品和新能源发电目标明确 。

4. 财务指标及分红情况对比：从盈利能力指标看，中国神华和陕西煤业毛利率、净利率较高，ROE方面陕西煤业最高，中国神华和中煤能源在10%左右 。费用指标上，中国神华和中煤能源管理费率低，兖矿能源销售费率高，中煤能源和兖矿能源利息费用高 。偿债能力方面，中国神华和陕西煤业资产负债率低，陕西煤业偿债能力最强 。分红上，中国神华分红率高且稳定，陕西煤业和兖矿能源分红率次之，中煤能源分红率有提升空间 。

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