中泰证券：现制茶饮加盟模式财务优势凸显

财中社3月3日电中泰证券发表研究报告称：

本报告重点研究目前现制茶饮赛道的上市公司：蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨以及奈雪的茶，各类可比数据。对茶饮赛道的商业模式和差异化竞争逻辑进行对比分析和梳理。整体看加盟模式因财务模型更优，未来仍将是投资人关注的重点领域。加盟模式中，头部品牌蜜雪冰城各项指标出众，规模优势短期内难撼动。

◆加盟模式重规模，直营模式重门店运营

现制茶饮品牌因战略思路不同，选择不同商业模式，以加盟为主的品牌为蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨，以直营为主的是奈雪的茶。加盟模式在产业链中的位置更上游，品牌方不直接参与门店运营，以茶饮的供应链业务借助规模经济获得利润，品牌方更看重规模。直营模式下，品牌方直接运营门店，更看重品牌运营和消费者体验。

◆不同模式思路下，品牌错位布局与竞争

门店数量角度，直营模式门店数量低于加盟模式；区域布局看，直营模式国内更看重高线城市，加盟模式更看重下沉市场；从产品价格带看，加盟模式价格带相对直营模式更低；从门店面积看，加盟模式面积相对直营模式更小。

◆头部品牌蜜雪冰城数据超同行，规模优势短期内难撼动

蜜雪冰城门店数量至2024年第三季度期末约4.5万家，门店数量第二名古茗约1万家，其中蜜雪冰城海外门店近5000家，海外门店布局远超其他品牌。蜜雪冰城注册会员至2024年第三季度期末3.15亿，注册会员第二名古茗1.35亿。门店终端GMV，蜜雪冰城23年478亿元，第二名古茗192亿元。蜜雪冰城产品价格带10元以内，其他品牌主要聚焦在10-20元价格带。供应链建设看，蜜雪冰城在国内建成5大生产基地，国内27个仓库海外7个仓库，供应链基础设施数量领先。按24年财务数据看，蜜雪冰城24年前三季度净利率18.7%，古茗同期净利率17.1%，茶百道24上半年净利率9.9%，沪上阿姨24上半年净利率10.1%。

◆加盟模式财务数据占优

直营模式下，承担门店运营成本，成本费用较高拖累利润。我们比较了蜜雪冰城和奈雪的茶各项成本费用率，员工和门店租金成为直营模式成本重的核心原因。